Kilka dni temu Grupa Agora przedstawiła raport finansowy za ubiegły rok. Odbyła się też tradycyjnie konferencja wynikowa. W efekcie w przestrzeni publicznej na temat Agory pojawiły się liczne publikacje w branżowych mediach, notki analityków czy komentarze inwestorów. Jaki to był rok dla spółki? Na co warto zwrócić uwagę w raporcie? W odpowiedzi na te pytania zapraszam do naszej najnowszej analizy…
źródło: stooq
Wyniki finansowe za ubiegły rok były powyżej prognoz, na kilku poziomach wręcz rekordowe. Mogliśmy o tym przeczytać również w liście prezesa Hojki do akcjonariuszy.
Spółka przedstawiła także swoje oczekiwania do rynku reklamy na bieżący rok, które zostały pozytywnie odebrane. W opinii Emitenta wspomniany rynek w 2026 roku ma wzrosnąć o 5,5 – 7 %. Dynamika wydatków reklamowych w kluczowych dla spółki segmentach ma wynieść odpowiednio: +4 – 7 % w radio, +4 – 9 % w reklamie zewnętrznej, +5 – 10 % w reklamie kinowej, a w prasie zakładają spadki w przedziale -4 do -1 %. Spółka ocenia, że zamknęła pozytywnie 1Q’26 w segmencie reklamy i jest szczególnie zadowolona z mocnego marca. Oczywiście to tylko pewne oczekiwania, ale jak widać zarząd pozytywnie patrzy na rynek reklamy w całym roku.
źródło: spółka
Segment radiowy i kinowy to są bezsprzecznie największe „silniki” grupy. Wciąż ważny choć z pewnymi wyzwaniami będzie obszar reklamy zewnętrznej (AMS, Synergic), gdzie powtórzenie wyników może być trudne. Wpłyną na to wyższe koszty zarządzania ponad 1500 przystankowych wiat w kontrakcie z miastem Warszawa. Spółka wskazuje jednak, że ma pomysł na dalszy rozwój tego segmentu. Pomóc mają im pakiety boostowe, wdrażane działania optymalizacyjne, przejęty niedawno Synergic czy spodziewany dalszy rozwój rynku DOOH i OOH
Analitycy spodziewają się kontynuacji wzrostów
Wyniki spółki zostały odebrane pozytywnie przez brokerów. Co ważne, zakładają oni dalszą wyraźną poprawę finansów grupy w 2026 roku. Dla przykładu zysk operacyjny ma szansę trwale wejść na trzycyfrowy poziom i przekroczyć 110 mln zł. A tegoroczny zysk netto ma wynieść około 50 mln zł. Brzmi nieźle jeśli zestawimy to z bieżącą wyceną rynkową grupy poniżej 380 mln zł i ważnym założeniem, że czekamy wciąż na wiele efektów z podjętych już działań restrukturyzacyjnych.
Mamy tu na myśli m.in. oszczędności z tytułu niedawnych zwolnień, które są szacowane na… „wysokie kilkanaście milionów złotych”. Jednorazową rezerwę na wspomniane zwolnienia poniesiono już w wynikach 4Q’25 w wysokości blisko 9 mln zł – najwięcej ujęto w segmencie prasa 3,8 mln zł czy segmencie internet 2,4 mln zł.
Za to inwestorzy indywidualni z optymizmem patrzą na kinowy repertuar i mocne wyniki kin Helios. Przypominają sobie wypowiedź prezesa Buczka z Quercus TFI, który na jednym z inwestorskich wydarzeń ocenił, iż w jego opinii wartość sieci kin Helos jest prawdopodobnie istotnie wyższa od bieżącej wyceny rynkowej całej Grupy Agora.
Inwestorzy doceniają również rosnące wyniki w segmencie radio, które powinny dalej rosnąć m.in. dzięki zapowiedzianym niedawno podwyżkom cennika. Niewykluczone więc, że „Radio” wyjdzie z czasem na najbardziej rentowny segment w Agorze pod względem „oczyszczonego” zysku EBITDA i EBIT. W obu grupach inwestorskich pojawia się wspomniany wcześniej temat prawdopodobnego pogorszenia wyników segmentu reklamy zewnętrznej.
Subiektywne szersze spojrzenie na Grupę Agora:
– Przy założeniu inwestycyjnej tezy, że akcje spółki przy bieżącej wycenie mogą być niedowartościowane – należy przyjrzeć się raportom finansowym z różnej perspektywy. Jedna to oczywiście bieżące liczby czy slajdy z prezentacji, a druga to pewne szersze ujęcie zmian restrukturyzacyjnych, które toczą się w grupie już od pewnego czasu. I właśnie ta druga perspektywa wydaje się wciąż niedoceniana przez rynek i ma szansę z czasem wpłynąć pozytywnie na wyższą wycenę rynkową Emitenta…
– docenić na pewno należy zdolność do kumulowania coraz większej gotówki przez spółkę (154 mln zł na koniec 2025 roku) oraz pośrednio związany z tym coraz niższy poziom długu netto (bez MSSF 16), który spadł poniżej 70 mln zł. To pokazuje, że wbrew niektórym opiniom Grupa Agora to zdrowy, rentowny biznes, który pozwala inwestować w nowe przedsięwzięcia, a jednocześnie ma zdolność do dzielenia się wypracowywanymi zyskami z akcjonariuszami
– wydaje się, że rynek wciąż nie docenia też pewnych „jokerów”, które zarząd Agory ma potencjalnie w zanadrzu. Nadmieńmy tylko w skrócie kilka wątków, które mogą istotnie zmienić przyszłe „equity story”. Warto tu wspomnieć o co najmniej 2 posiadanych wartościowych nieruchomościach, rosnącym potencjale i przestrzeni pod kolejne nowe przejęcia (zakupy Eurozetu i Synergica pokazują, że Agora ma znów „nosa” do udanych M&A). Jedną z hipotetycznych opcji jest też potencjalne upublicznienie np. spółki Helios na GPW.
Warto przypomnieć też przekaz spółki z inwestorskiego łączenia chyba w DM BDM, gdzie Emitent mówił, że wartości transakcyjne na krajowym rynku reklamy zewnętrznej są wciąż wysokie i na AMS powinno się patrzeć również przez pryzmat posiadanych udziałów rynkowych, a nie tylko bieżących wyników.
– obiektywnie musimy jeszcze trochę poczekać, aby przez wynik przeszły wszystkie skumulowane oszczędności z kilku istotnych zmian jakie zaszły w grupie w ostatnim czasie. Na pewno czekamy na pełne oszczędności z tytułu wygaszenia działalności drukarskiej w Warszawie oraz pozytywny wpływ ostatnich zwolnień (140 osób). Ważne też będzie docelowe zakończenie remontu w siedzibie głównej (celują na sierpień) i docelowo odpadające w związku z tym koszty wynajmu biur Eurozetu przy ulicy Żurawiej.
Nie można zapominać również o dalszych synergiach w ramach projektu 1Digital (wzmocnienie pozycji Grupy Agora w obszarze mediów cyfrowych oraz lepszą koordynację działań prowadzonych przez kluczowe digitalowe marki). Zakładamy, że ten pozytywny wpływ zaczniemy zauważać w 2H 2026, a 2027 rok powinien być już dość owocny dla akcjonariuszy pod względem uzyskiwanych oszczędności
– nie można również wykluczyć sprzedaży kolejnych mniej atrakcyjnych składników majątku jak kiedyś udziały w Step Inside czy niedawno zbyty mniejszościowy pakiet w czeskim ROI Hunter (co dało 13 mln zł zysku). Raczej nisko „wiszące owoce” są już zebrane, niemniej w temacie optymalizacji posiadanych aktywów wciąż być może można liczyć na jakieś miłe zaskoczenie
– słyszymy, że zapowiadane w strategii osiągniecie 200 mln zł zysku EBITDA (bez MSSF 16) w bieżącym roku może być trudne do realizacji. Pewnie tak jest, co nie zmienia faktu, że nadal bardzo prawdopodobne jest utrzymanie wzrostowej trajektorii wynikowej w Agorze i kontynuacja wypracowywania kolejnych cennych oszczędności. To jest docelowo ważniejsze dla rynku niż bieżące rozważania czy zysk EBITDA (bez MSSF 16) w 2026 roku wyniesie ostatecznie 180 – 190 czy jednak 200 mln zł.
Pamiętajmy też, że w 2023 roku kiedy Grupa Agora publikowała ten cel to ich EBITDA (bez MSSF 16) wynosiła 114 mln zł (48 mln zł w 2022 r.). Wzrosty wynikowe i tak są więc bardzo istotne. Dodatkowo w przyszłym roku poznamy zapewne nową strategię i kolejne mamy nadzieję ambitne wyzwania. A dodatkowo w 2027 roku będzie już w pełni widoczny pozytywny wpływ różnych działań restrukturyzacyjnych, o których wcześniej wspominaliśmy…
– dobrze, gdyby po kolejnych etapach optymalizacji udało się doprowadzić segmenty Internet i Prasy Drukowanej do poziomu „samowystarczalności finansowej”. Pewnie w dynamicznie zmieniającym się i trudnym otoczeniu nie będzie to szybkie i łatwe, ale należy docenić pewną konsekwencję Agory na tym polu bo strona kosztowa w tych segmentach jest sukcesywnie ograniczana
– w dłuższym terminie Grupa Agora będzie też jakimś beneficjentem rozliczeń z big techami. Przypomnijmy, że Emitent również jest stroną w tych niełatwych negocjacjach, które z pewnością jeszcze trochę potrwają. Należy jednak założyć, że przysłowiowa oliwa będzie na koniec sprawiedliwa… W lutym 2024 roku spółka wskazywała, że w jej przypadku może docelowo chodzić nawet o 44 mln euro oczekiwanych roszczeń
– docenić należy większe otwarcie na giełdowych inwestorów. W planach jest Dzień Inwestora (który został zainicjowany naszym pytaniem na niedawnej konferencji). Grupa Agora ma jakby gęstszy kalendarz spotkań inwestorskich (najbliższe 8 kwietnia na konferencji Market Masters).
Do tego Emitent zapowiedział powrót do wypłacania dywidend. Za 2024 rok inwestorzy dostali 25 groszy na akcję, a za 2025 rok np. DM BDM widzi scenariusz wypłaty nawet 50 groszy (DY=6,2%). W tym miejscu warto jednak zwrócić uwagę na sygnały od części inwestorów o przejściu bardziej na skup akcji… Należy też pamiętać o trwającym programie motywacyjnym dla zarządu, który jest powiązany ze wzrostem zysku EBITDA i rosnącym poziomem notowań akcji Agory.
Pewnym pozytywnym sygnałem mogą też być zmiany personalne i odmłodzenie przedstawicieli w Agora Holding (wiodący akcjonariusz pod względem liczby głosów). To tylko niektóre przykłady pokazujące, że dużo się dzieje u Emitenta na wielu płaszczyznach, a aspekt wyższej wyceny rynkowej jest również ważny
– w ocenie perspektyw Grupy Agora na lata 2027 – 2031 trzeba też wspomnieć o przyszłorocznych wyborach parlamentarnych. Ten element ma pewien wpływ, również psychologiczny. Dziś jest chyba za wcześnie na wszelkie predykcje w tej sprawie, ale dla giełdowych inwestorów i akcjonariuszy spółki utrzymanie rządów aktualnej koalicji byłoby z pewnością dobrą informacją
Podsumowanie:
Część uczestników rynku zakłada, że dla tegorocznych wyników Grupy Agora wskaźnik C/Z spadnie poniżej 10, a EV/EBITDA będzie oscylował na atrakcyjnym poziomie ok. 3,6.
Oczywiście wiele nałoży też bieżąca narracja geopolityczna, ale widać, że u Emitenta dużo się dzieje i „łatka” oceny całej grupy przez pryzmat wyników segmentu prasy drukowanej jest chyba zbyt powierzchowna i po prostu niesprawiedliwa…
Oczywiście na koniec to „karnet zleceń” zweryfikuje wszelkie założenia, ale na razie wiele wskazuje na to, że szeroki giełdowy rynek wciąż nie dostrzegł wszystkich atutów Grupy Agora…
Podsyłam jeszcze link do ostatniej prezentacji wynikowej spółki.
Powyższy wpis jest prywatną opinią autora i żadnym stopniu nie stanowi „rekomendacji” inwestycyjnej w rozumieniu Rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 19 października 2005 roku w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców (Dz. U. z 2005 roku, Nr 206, poz. 1715). Więcej w zakładce O MNIE.
